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内容提要：

特朗普在大选中公布的经济政策包括：为富人和企业降低税收，计划征收全面关税，控制财政赤字和公共债务，大规模驱逐移民，推动更快降息，推动美元指数下降。但这一系列互相博弈的经济政策，总体上将压抑劳动力供给，推动美国通胀回升，扩大美国财政赤字，扩大美国公共债务。面对这些后果，美联储将不得不减缓降息甚至重新加息，进而摧毁特朗普降低利率和美元指数的希望。

在选举结果给世界最大经济体的前景带来新的不确定性两天后，11月7日，美联储宣布下调了25个基点的基准利率，虽然降息幅度只有上一次的一半，但大体符合市场预期。

经济学家们对这一次美联储的降息多少，似乎不太像9月份第一次降息那么关心，因为他们现在正在关注特朗普即将到来的任期中，可能危及更多降息的关键变化。

特朗普在大选中公布的经济政策包括：

第一、为富人和企业降低税收。

特朗普赢得大选后美国股市飙升是有原因的。投资者期待一个对商业更加友好的政府，包括减税。

在新任期内，特朗普希望延长 2017 年减税计划中将于明年到期的部分，并呼吁进一步削减公司税。

他还提出了免除公共机构的小费收入和社会保障福利联邦税的想法。

任何减税的最终规模和形式可能取决于共和党是否保持对众议院的控制权。但至少，延长大多数个人减税政策似乎是可能的。

三郎认为，特朗普就职后，一些额外的减税似乎是可能的，尽管时间、规模和具体细节都非常不确定。但额外的减税可能会导致美国 2026 年和 2027 年的经济增长更快。

第二、计划征收全面关税。

特朗普计划对大部分地区的进口商品征收10%-20%的关税，特定国家征收高达60%的关税。

毫无疑问，增加关税不仅会增加跨国公司供应链转移所导致的成本上升，还将因增加关税所推动的输入性通胀，进而提高美国企业和消费者的成本，并可能招致美国贸易伙伴的报复。

Pantheon Macroeconomics 的经济学家预测，每增加10% 的关税将使美国的通胀率增加约 0.8 个百分点，并对美国制造商造成额外的拖累。

虽然特朗普表示关税将鼓励企业回流美国，但经济学家对此持怀疑态度。万神殿经济学家塞缪尔·汤姆斯 （Samuel Tombs）认为，“鉴于美国劳动力成本相对较高，从海外采购商品仍然会便宜得多，这限制了回流的推动力”。

所以，减税带来的经济刺激带给美国经济的利好，可能会被特朗普提议的增加关税所导致的利差，部分抵消。

第三、控制财政赤字和公共债务。

特朗普的经济措施，往往会对宏观经济起到互为博弈的效果。比如，虽然增加关税会为美国财政增加数千亿的额外收入，但特朗普的其他整体措施，比如拟议中的减税，又将大幅度削减财政收入。而其打造一流军队，鼓励制造业回流的措施，又需要增加美国财政的支出，进而扩大联邦赤字，增加财政的借贷成本。

负责任的联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）估计，特朗普的财政政策将在未来十年内增加7.75万亿美元的政府债务。

这将导致拟议中负责削减公共开支、压缩公共债务的埃隆马斯克无所适从，难以下手。

第四、大规模驱逐移民。

特朗普呼吁大规模驱逐非法入境美国的移民。据《华尔街日报》报道，在特朗普入主白宫的第一个任期内，他就采取措施限制合法移民，他的顾问们已经制定了再次这样做的计划。

布鲁金斯学会（Brookings Institution）、美国企业研究所（American Enterprise Institute）和尼斯卡宁中心（Niskanen Center）的分析师预测，在特朗普第二次入主白宫之后，流向美国的净移民人数可能会急剧下降，甚至为负数。如果特朗普的大规模驱逐计划如果得到实施，可能会剥夺制造业回流以及经济增长所需的劳动力。

对移民的严格限制可能会扼杀外国出生的工人的供应，这些工人在美国婴儿潮一代退休之际一直在支撑美国就业市场。因此，特朗普的移民限制措施将大幅度减少美国劳动力的供给，增加劳动力成本，与增加关税的措施叠加，形成复杂的关税带来的输入性通胀叠加限制移民导致的工资上涨的螺旋形通胀，给美国经济带来不幸的后果。

富国银行的布莱森和普格利斯在CNBC发表署名评论称，“很可能有正当理由采取这样的政策，但是，限制移民和驱逐无证移民的政策的副作用可能是劳动力成本的上行压力，并对国家的潜在经济增长率产生不利影响” 。

第五、推动更快降息，推动美元指数下降。

在美联储实施了两年半的加息缩表货币政策之后，美国的 通货膨胀 已大幅降温，使美联储能够从9月份开始进入降息通道，第一次开始降息时降息50个基点，上周四再次降息25个基点。

在记者们询问特朗普重回白宫将如何影响货币政策时，鲍威尔拒绝就美联储将如何应对下一届白宫主人发表意见，称现在判断特朗普的经济政策的实质还为时过早。

鲍威尔在会后新闻发布会上说，“我们不猜测，我们不假设”。

但是，在他的第一个白宫任期内，特朗普就经常敦促美联储更积极地降息，有时还斥责他任命的美联储主席杰罗姆鲍威尔为固执，后来升级到斥责鲍威尔为敌人。在大选期间，特朗普也多次表示，他将带来更低的利率和经济发展成本，同时实现更低的美元汇率，以增强美国商品出口的竞争力和推高进口商品的成本。

鲍威尔的任期将于 2026 年到期，这让特朗普有机会提名他的继任者。特朗普还可能提名符合自己意愿的人在担任监管副主席的迈克尔·巴尔（Michael Barr）任期届满时替换他，从而达到影响美联储的目的。

美国法律 赋予美联储与白宫的独立性，旨在免受政治压力的影响，因此它可以在必要时做出不受欢迎的决定来抑制通胀。这种独立性是美联储信誉的核心。然而，特朗普经常藐视这一规范，暗示总统应该在货币政策方面有发言权。

国会在历史上，总体上捍卫了美联储的独立性，但这种情况可能会在特朗普的再次入主白宫后发生变化。

正常情况下，在美联储还拥有独立性时，如果特朗普的政策对价格造成更大的上行压力，美联储可能会更加谨慎地行事。减缓降息。市场普遍预计由于特朗普当选，限制移民导致的劳动力价格上涨和增加关税导致的通胀，明年的降息幅度会显著减少。如果输入型通胀叠加工资增长的而螺旋形通胀超过5%时，美联储还将中断降息周期，重新开启加息时代。

特朗普执政后可能会增加的额外债务前景，以及可能会导致通胀回潮的趋势，吓坏了债券投资者，导致美国债券收益率周三大幅走高，抵押贷款利率往往跟随 10 年期美国国债收益率，预计也会攀升。

对政策敏感的美国国债收益率上升，意味着市场对美联储降息预期的逆转。

美联储在上周四表示，尽管劳动力市场状况与今年早些时候相比普遍缓解，但经济正在以稳健的速度扩张。认为通胀有点高，并确认实现低、稳定的通胀和健康的就业市场的风险大致处于平衡状态。

因此，美联储官员正在讨论如何迅速将利率降至既不刺激也不抑制需求的“中性”水平，同时将通胀率稳定在央行 2% 的目标上。

鲍威尔强调，我们看到强劲的经济活动，我们看到劳动力市场持续强劲。美国的经济健康状况意味着利率制定者达到中性的正确方法是“谨慎”和“耐心”。他表示，随着利率接近中性水平，美联储放慢降息步伐可能是“合适的”。

德意志银行首席美国经济学家马修·卢泽蒂（Matthew Luzzetti）认为，鲍威尔开始“为跳过会议或在某个时间点暂停降息做准备”。

而特朗普重返白宫后一系列互相博弈的经济政策，总体上将压抑劳动力供给，提高劳动力成本，推动美国通胀回升，扩大美国财政赤字，扩大美国公共债务。特朗普的经济计划不仅面临更高的通胀风险，还可能导致经济增长放缓。

面对这些后果，美联储将不得不实行货币政策的重大逆转，从减缓降息到开始加息，进而扩大美元和其他币种的利差，导致美元升值，从而摧毁特朗普降低政策利率、降低美元汇率的希望。

【作者：徐三郎】

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